Spread de Oferta/Oferta

Em primeiro lugar, vamos analisar a medição da qualidade da execução. Fazemos isso calculando o spread de oferta/oferta em porcentagem (%BOS) capturado em cada operação, determinando a diferença entre o spread de oferta/oferta Tradeweb Ai-Price e o nível real de cada operação completada. Usamos essa métrica para normalizar o spread de oferta/oferta ao longo do espectro de liquidez. Neste contexto, a execução em que o cliente está pagando a oferta completa é representada como 0% e a execução no preço médio é 50%.

Como o gráfico abaixo ilustra, vimos uma melhoria constante na qualidade da execução nos últimos anos, com %BOS capturado em torno de 40-45%, acima de cerca de 30% em 2022. Essa tendência demonstra que, à medida que os volumes e a adoção de negociação de carteiras cresceram, os dealers se sentiram mais confortáveis em precificar seus pacotes de forma competitiva, com os clientes agora negociando mais perto do preço médio do que nos anos anteriores.

Papel dos Dados Pré-Transação

A importância de dados pré-operacionais confiáveis também se tornou um componente cada vez mais crítico nos mercados globais de crédito. Este tema é relevante ao longo do ciclo de vida do comércio na negociação de carteiras, começando no nível do gerente de carteira, onde é usado para ajudar a determinar quais títulos devem ser negociados, e no nível de execução, onde é usado para ajudar a determinar quais dealers devem receber a lista.

Como líderes na negociação de carteiras, temos uma abundância de dados confiáveis de operações para analisar tendências na qualidade da execução e o que isso significa para os mercados como um todo. Analisamos milhares de operações de carteira em dezenas de atributos para identificar os fatores que se mostraram estatisticamente significativos na explicação da qualidade da execução. Esses fatores são amplamente categorizados como Fatores de Carteira e Fatores de Mercado:

• Fatores de Carteira são propriedades que o cliente pode controlar dentro da construção da operação de carteira. Os fatores mais significativos dentro desses fatores foram tamanho médio da linha, pontuação de liquidez média ponderada e sobreposição de ETF; a porcentagem de títulos em uma operação de carteira que também são constituintes no ETF relevante. Para esta análise, comparamos operações de carteira com ETFs iShares (LQD para carteiras de grau de investimento e HYG para carteiras de alto rendimento).
• Fatores de Mercado são propriedades fora do controle do cliente devido às condições gerais do mercado. O fator de mercado que se destacou mais foi o prêmio/disconto do ETF no momento da execução.

A Construção da Operação de Carteira é Importante

Aprofundando nesses categorias, se observarmos o %BOS mediano capturado em cada fator determinante, podemos começar a entender como essas métricas influenciam a qualidade da execução.

Como delineado nas tabelas abaixo, vemos que, à medida que a porção por maior item aumenta, o custo esperado do pacote como um todo aumenta. Essa tendência não é surpreendente, pois geralmente custa mais para negociar tamanho de risco maior. Quando esse tamanho grande é distribuído por muitos itens de linha no nível do pacote, o custo geral da negociação do pacote diminui. Em termos de liquidez, geralmente, se um pacote é mais líquido, custará menos para negociar.

Os resultados em torno da sobreposição de ETF também são intuitivos. Geralmente, quanto mais próximo de um ETF estiver a operação de carteira, mais fácil será para os dealers cobrir o risco e precificar o pacote.

Como esses fatores de construção de carteira interagem?

Podemos ver nas tabelas acima como os fatores afetam individualmente a execução geral do comércio. No entanto, também é necessário saber como esses fatores interagem, já que o efeito de um fator pode depender de outros. Achamos mais fácil interpretar se analisarmos a qualidade da execução de cada combinação de partes.

Considere a tabela abaixo. Ele ilustra que, em média, a melhor execução para carteiras de grau de investimento é alcançada quando os pacotes têm um tamanho inferior a 50.000 por linha e um escore de liquidez média superior a sete e uma sobreposição de LQD ETF de mais de 70%. Isso implica que, otimizando a construção do pacote em todos os três métricas, é possível obter melhores custos esperados de execução (0,4pb melhor do que o preço médio no exemplo abaixo) do que ·e implícita na otimização de qualquer métrica única (0,1pb melhor do que o preço médio mostrado na tabela "Tamanho Médio da Linha" acima). Essa tendência também é observada em carteiras de alto rendimento (HY).

Fatores do Mercado – O Efeito do Prêmio/Desconto do ETF

Também descobrimos que o prêmio/desconto entre o preço de mercado do ETF e o Valor de Ativo Líquido (iNAV) intradiário dos títulos constituintes é essencial para explicar o custo geral da negociação.

Por exemplo, considere um cenário em que os títulos constituintes do LQD são negociados mais baratos do que o LQD na bolsa. Essa desconexão de mercado poderia levar os dealers a comprar títulos para criar ações do LQD, que eles poderiam então vender no mercado secundário a um nível mais alto do que o valor subjacente dos títulos. Portanto, descobrimos que se os clientes estivessem vendendo (comprando) carteira quando os títulos estavam mais baratos do que o ETF, eles receberam preços melhores (piores).

O declive ascendente no gráfico abaixo demonstra esse efeito; à medida que o prêmio fica maior, a qualidade da execução melhora quando os clientes estão vendendo. Esse efeito foi simétrico para os clientes que estavam comprando títulos dos dealers quando estes estavam mais caros do que o ETF, como mostrado pelo declive abaixo.

Conclusão

Esta análise mostra que a composição da carteira e fatores orientados pelo mercado são essenciais para prever uma faixa em que um pacote pode negociar normalmente. A Tradeweb levou essas descobertas e as incorporou em nossas novas análises pré-negociação para negociação de carteiras. Ao usar essas ferramentas, os clientes podem obter uma visão mais aprofundada do que impulsiona a qualidade da execução e ajustar a construção da operação de carteira, potencialmente desbloqueando mais liquidez a preços melhores.

Sobre a Tradeweb Markets

A Tradeweb Markets Inc. (Nasdaq: TW) é uma das principais operadoras globais de praças de mercado eletrônicas para taxas, crédito, ações e mercados monetários. Fundada em 1996, a Tradeweb fornece acesso a mercados, dados e análises, operações eletrônicas, processamento direto e relatórios de mais de 50 produtos para clientes nos mercados institucional, atacadista e varejo. As tecnologias avançadas desenvolvidas pela Tradeweb aprimoram a descoberta de preços, a execução de ordens e os fluxos de trabalho de operações, ao mesmo tempo que permitem uma maior escala e ajudam a reduzir os riscos nas operações de negociação de clientes. A Tradeweb atende mais de 2.500 clientes em mais de 70 países. Em média, a Tradeweb facilitou mais de US$ 1,5 trilhão em valor nocional negociado por dia ao longo dos últimos quatro trimestres fiscais. Para mais informações, acesse www.tradeweb.com.

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