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--News Direct-- U.S.-Kreditportfolio-Trading (PT) Volumina sind in den letzten Jahren erheblich gewachsen, wobei Rekordvolumina in den ersten Quartalen 2024 auf dem gesamten Markt und auf der Plattform Tradeweb verzeichnet wurden. Mit der Weiterentwicklung des Protokolls und dem Aufkommen neuer Anwendungsfälle verfolgen wir weiterhin die entscheidenden Trends im Portfolio-Trading und wie sie heute die US-Kreditmärkte beeinflussen. Diese Analyse wird einen der Schlüsseltreiber der Entwicklung des Portfolio-Tradings untersuchen: die Ausführungsqualität. Wie wir in einem vorherigen Artikel erörtert haben, kann die Ausführungs-"Qualität" viele Dimensionen haben. Dieser Artikel wird sich auf die Transaktionskosten konzentrieren - definiert als der Preis, der für den Korb im Vergleich zum Marktmittelpunkt gezahlt wird. Wir werden die Kernfaktoren, einschließlich verschiedener Portfolio-Handelskonstruktionen und Marktfaktoren, eingehen, die Handelskosten beeinflussen und deren Auswirkungen auf das Portfolio-Trading auf Tradeweb.
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Bid/Offer Spread
Erstens schauen wir uns die Messung der Ausführungsqualität an. Wir tun dies, indem wir den prozentualen Bid/Offer-Spread (%BOS) berechnen, der in jedem Handel durch die Bestimmung der Differenz zwischen dem Tradeweb Ai-Preis-Bid/Offer-Spread und dem tatsächlichen Niveau eines abgeschlossenen Handels erfasst wird. Wir verwenden diese Metrik, um den Bid/Offer-Spread über das Liquiditätsspektrum zu normalisieren. Innerhalb dieser Konstruktion wird die Ausführung, bei der der Kunde den vollen Bid/Offer zahlt, als 0 % dargestellt und die Ausführung am Mittelpunkt als 50 %.
Wie das folgende Diagramm zeigt, haben wir in den letzten Jahren eine stetige Verbesserung der Ausführungsqualität gesehen, wobei der erfasste %BOS rund 40-45% beträgt, im Vergleich zu etwa 30% im Jahr 2022. Dieser Trend zeigt, dass sich mit dem Wachstum der Handelsvolumina und der Annahme von Portfolio-Trading die Händler immer wohl fühlen Preise ihre Körbe wettbewerbsfähig, wobei die Kunden nun näher am Mittelpunkt handeln als in den Vorjahren.
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Rolle der Pre-Trade-Daten
Die Bedeutung zuverlässiger Pre-Trade-Daten ist auch zu einem zunehmend kritischen Bestandteil in den globalen Kreditmärkten geworden. Dieses Thema ist während des gesamten Handelslebenszyklus im Portfolio-Trading relevant, beginnend auf der Ebene des Portfoliomanagers, wo es verwendet wird, um zu bestimmen, welche Anleihen gehandelt werden sollten, und auf der Ausführungsebene, wo es verwendet wird, um zu bestimmen, welche Händler die Liste erhalten sollten.
Als führende Unternehmen im Portfolio-Trading haben wir eine Vielzahl zuverlässiger Handelsdaten, um Trends in der Ausführungsqualität zu untersuchen und was sie für die Märkte insgesamt bedeuten. Wir haben Tausende von Portfoliotrades über Dutzende von Attributen analysiert, um die Faktoren zu identifizieren, die sich als statistisch signifikant erwiesen haben, um die Ausführungsqualität zu erklären. Diese Faktoren werden weitgehend als Portfolio und Markt-Faktoren kategorisiert:
Portfolio-Faktoren sind Eigenschaften, die der Kunde innerhalb seiner Portfoliotrade-Konstruktion kontrollieren kann. Die wichtigsten Treiber innerhalb dieser Faktoren waren, durchschnittliche Postengröße, gewichteter durchschnittlicher Liquiditätsscore und ETF-Überlappung; der Prozentsatz der Anleihen in einem Portfoliotrade, die auch Bestandteile in den entsprechenden ETFs sind. Für diese Analyse verglichen wir Portfoliotrades mit iShares ETFs (LQD für Investmentgrade-Portfolios und HYG für High-Yield-Portfolios).
Marktfaktoren sind Eigenschaften außerhalb der Kontrolle des Kunden aufgrund der allgemeinen Marktbedingungen. Der am meisten herausragende Marktfaktor war der ETF-Premium-/Discount zum Zeitpunkt der Ausführung.
Portfolio-Handelskonstruktion ist wichtig
Wenn wir uns näher mit diesen Kategorien befassen, können wir, wenn wir den medianen %BOS über diese Körbe für jeden bestimmenden Faktor betrachten, langsam beginnen zu verstehen, wie diese Metriken die Ausführungsqualität beeinflussen. Wie in den Tabellen unten dargestellt, sehen wir, dass mit zunehmender Notional pro Posten die erwarteten Kosten des gesamten Korbes steigen. Dieser Trend ist nicht überraschend, weil es im Allgemeinen teurer ist, größere Risiken zu handeln. Wenn diese große Größe über viele Posten auf der Korb-Ebene verteilt ist, gehen die Gesamtkosten für das Handeln des Korbes nach unten. In Bezug auf die Liquidität, im Allgemeinen, wenn ein Korb flüssiger ist, kostet es weniger zu handeln.
Die Ergebnisse rund um die ETF-Überlappung sind ebenfalls intuitiv. Im Allgemeinen, je näher der Portfoliotrade einem ETF ist, desto einfacher ist es für Händler, den Korb abzusichern und zu bewerten.
Wie interagieren diese Portfolio-Konstruktionsfaktoren?
Wir können sehen, wie die Faktoren aus den Tabellen oben die Gesamtausführung beeinflussen. Es ist jedoch auch notwendig zu wissen, wie diese Faktoren interagieren, da die Wirkung eines Faktors von anderen abhängen kann. Wir finden dies am einfachsten zu interpretieren, wenn wir die Ausführungsqualität aus jeder Kombination von Buckets analysieren. Betrachten Sie die Tabelle unten. Sie zeigt, dass im Durchschnitt die beste Ausführung für Investment-Grade-Portfolios erreicht wird, wenn Körbe eine Größe von weniger als 50.000 pro Posten und einen durchschnittlichen Liquiditätsscore von mehr als sieben und eine LQD-ETF-Überlappung von mehr als 70 % haben. Dies bedeutet, dass durch die Optimierung der Korbkonstruktion über alle drei Metriken hinweg bessere erwartete Ausführungskosten erreicht werden können (0,4bp besser als Mid im untenstehenden Beispiel), als durch die Optimierung einer Metrik (0,1bp besser als Mid, wie in der Tabelle "Durchschnittliche Postengröße" oben gezeigt). Dieser Trend wird auch bei High-Yield-(HY)-Portfolios beobachtet.
Marktfaktoren - Die Auswirkung des ETF-Premium-/Discounts
Wir haben auch festgestellt, dass der Premium-/Discount zwischen dem ETF-Börsenkurs und dem intraday Net Asset Value (iNAV) der zugrunde liegenden Wertpapiere von entscheidender Bedeutung ist, um die Gesamthandelskosten zu erklären.
Betrachten Sie ein Szenario, in dem die Bestandteile von LQD billiger gehandelt wurden als LQD an der Börse. Diese Marktstörung könnte Händler dazu veranlassen, Anleihen zu kaufen, um Aktien von LQD zu erstellen, die sie dann auf dem Sekundärmarkt zu einem höheren Niveau als dem zugrunde liegenden Wert der Anleihen verkaufen könnten. Daher haben wir festgestellt, dass, wenn Kunden Portfolios verkaufen (kaufen), wenn die Anleihen billiger als der ETF gehandelt wurden, sie eine bessere (schlechtere) Preisgestaltung erhalten haben.
Der aufsteigende Verlauf im folgenden Diagramm zeigt diesen Effekt; je größer der Premium wird, desto besser wird die Ausführungsqualität, wenn Kunden verkaufen. Dieser Effekt war symmetrisch für Kunden, die Anleihen von Händlern kaufen, wenn sie teurer waren als der ETF, wie durch den absteigenden Verlauf unten gezeigt.
Zusammenfassung
Diese Analyse zeigt, dass die Portfolio-Zusammensetzung und marktgetriebene Faktoren entscheidend sind, um einen Bereich zu prognostizieren, in dem ein Korb typischerweise gehandelt werden kann. Tradeweb hat diese Erkenntnisse genommen und in unsere neuen Pre-Trade-Analysetools für das Portfolio-Trading integriert. Durch die Verwendung dieser Tools können Kunden weitere Einblicke gewinnen, was die Ausführungsqualität treibt, und die Portfolio-Handelskonstruktion feinabstimmen, um möglicherweise mehr Liquidität zu besseren Preisen freizusetzen.
Über Tradeweb Markets
Tradeweb Markets Inc. (Nasdaq: TW) ist ein führender, globaler Betreiber von elektronischen Marktplätzen für Renten, Kredit, Aktien und Geldmärkte. Gegründet im Jahr 1996 bietet Tradeweb mehr als 50 Produkten Zugang zu Märkten, Daten und Analysen, elektronischem Handel, Straight-Through-Processing und Berichterstattung für Kunden in den institutionellen, Großhandels- und Einzelhandelsmärkten. Modernste Technologien, die von Tradeweb entwickelt wurden, verbessern die Preisfindung, die Auftragsausführung und die Handelsprozesse und ermöglichen eine größere Skalierbarkeit sowie eine Reduzierung von Risiken im Handelsbetrieb der Kunden. Tradeweb bedient mehr als 2.500 Kunden in mehr als 70 Ländern. Im Durchschnitt hat Tradeweb in den letzten vier Geschäftsquartalen mehr als 1,5 Billionen US-Dollar an durchschnittlichem Nennwert pro Tag gehandelt. Weitere Informationen finden Sie unter www.tradeweb.com.
Zukunftsgerichtete Aussagen
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