Na pressa para se preparar para a introdução iminente do T+1 na América do Norte, grande parte do foco do mercado tem naturalmente sido direcionada para gerenciar o elemento de liquidação de títulos, bem como o requisito iminente de confirmações. Mas há outra peça importante do quebra-cabeça que não deve ser negligenciada: a liquidação de câmbio.

Para investidores localizados fora dos EUA - em particular, aqueles na região da Ásia-Pacífico e Europa - a mudança para comprimir os ciclos de liquidação dos mercados de ações dos EUA está provocando uma reavaliação e possivelmente até mesmo uma revisão completa de todo o processo de negociação de moeda. Isso ocorre porque os prazos de liquidação atualizados simplesmente não se alinham mais com os frameworks estabelecidos e os horários de corte que precisam ser considerados para diferentes fusos horários. Efetivamente, ao estar à frente em termos de horário do dia, os EUA avançando para o T+1 cria uma janela cada vez menor para a liquidação quanto mais a leste você estiver.

E, infelizmente, como a tartaruga correndo contra a lebre, esse desafio surgiu por trás de surpresa para a indústria - e a corrida é para alcançar, tanto em termos de compreensão do impacto quanto de encontrar formas eficazes de mitigá-lo. Embora muitos tenham esperado que a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) prorrogasse o prazo iminente para fornecer ao mercado tempo adicional para se adaptar aos impactos não previstos do câmbio, esta possibilidade já passou. Isso significa que a realidade é esta: investidores da Ásia e Europa, independentemente do tamanho ou tipo de empresa, precisarão ter realizado uma avaliação completa de seu fluxo de trabalho para entender como a mudança afetará o processo de financiamento de câmbio e fazer ajustes conforme necessário.

Então, com o tempo se esgotando para o T+1, a pergunta é: você está pronto?

Hoje, se um investidor estrangeiro estivesse procurando comprar títulos dos EUA, primeiro precisaria obter os dólares dos EUA necessários para financiar a transação. Para fazer isso, o investidor negocia sua moeda local pela quantia de compra em dólares dos EUA. Como a liquidação da transação depende deste componente de financiamento, se a liquidação de câmbio não ocorrer no prazo, há uma chance de que a negociação falhe. Embora isso seja raramente uma preocupação no ambiente atual de T+2, à medida que a indústria se move para o T+1, a liquidação atrasada de câmbio se tornará uma ocorrência mais comum. Dado que 19,6% dos títulos e 16% do mercado de ações são materialmente de propriedade fora dos EUA, este é um problema que precisa ser abordado com urgência para evitar uma grande interrupção nas transações comerciais.

Imaginemos a situação: você é um gestor de fundos em Londres que procura comprar ações dos EUA. Como tem sido típico, você procura executar no fechamento do mercado nos EUA (16h EST/21h em Londres), com a intenção de resolver o componente de câmbio para financiar a negociação na manhã seguinte. Quando acordar no dia seguinte - agora T+1 - terá muito tempo para determinar a quantia em dólares dos EUA necessária. Uma vez confirmado, você aguarda para executar sua negociação de câmbio no fechamento do mercado em Londres (16h em Londres/11h EST), com a intenção de aproveitar a ampla liquidez disponível neste momento.

Embora esta abordagem seja comum no T+2, no T+1 simplesmente não será mais viável. Para que a negociação seja liquidada no T+1, o gestor deste exemplo teria que antecipar a execução do elemento de câmbio - seja acordando cedo de manhã para fazer o pedido ou tentando negociar no T+0.

Para os investidores com base na Ásia, as consequências são ainda mais pronunciadas. Com o mercado de Hong Kong fechando antes mesmo de o mercado dos EUA abrir, o T+1 nos EUA efetivamente se traduz em T+0 ou próximo a isso. Outra coisa a considerar é que, se o T+1 cair em um feriado público na Ásia ou na Europa que não seja celebrado nos EUA, a liquidação de câmbio não seria possível, pois o mercado não norte-americano estaria fechado.

Complicando o desafio, o Continuous Linked Settlement (CLS) - o sistema de liquidação multimoeda que garante que ambos os lados de uma negociação de câmbio sejam pagos - não está fazendo mudanças operacionais para acomodar o T+1. Como resultado, em um mundo de T+1, uma vez que as negociações são executadas no fechamento do mercado nos EUA, os gestores terão apenas mais duas horas antes do limite do CLS. A capacidade de liquidar dentro desta janela é atualmente limitada, o que poderia significar que os investidores na Ásia e Europa teriam que liquidar fora do CLS, o que, por sua vez, introduzirá riscos significativos de liquidação.

O desafio fundamental que une tudo isso é que o globo continua girando - e os horários de corte não esperam. Se os investidores estrangeiros não buscarem fazer uma mudança, correm o risco de enfrentar altas taxas de cheque especial para cobrir o componente de financiamento - ou até mesmo falhas na liquidação onde esta opção não estiver disponível.

Apesar da urgência, no início de 2024, 30% dos investidores ainda não haviam investigado como o T+1 impactaria sua liquidação de câmbio. Isso se deve seja a uma falta de conhecimento ou porque alguns estão adotando uma abordagem de "esperar para ver". No caso do segundo, há pouco a ser ganho. A falha em se adaptar ao novo normal a tempo provavelmente resultará em mais falhas comerciais ou, no mínimo, altas e indesejadas taxas de cheque especial para cobrir o componente de financiamento ausente. No entanto, há ainda uma pequena janela de oportunidade para preparação.

Para investidores que não têm uma localização nos EUA e normalmente negociam com o CLS, há uma necessidade de examinar minuciosamente os fluxos de trabalho de financiamento de ponta a ponta. Essa abordagem proativa será essencial para identificar áreas que exigem ajustes ou aprimoramentos para garantir operações sem interrupções na nova paisagem de liquidação. Feito isso, quais opções estão à disposição dos investidores para navegar da forma mais eficaz no T+1?

Pré-financiamento é uma opção. Isso significaria pré-comprar dólares dos EUA com base em um "palpite informado" sobre quanto seria necessário para comprar as ações, e depois ajustar com base nas necessidades reais uma vez conhecidas. Embora isso resolva as necessidades de financiamento do T+1, introduzirá uma arrastamento significativo na carteira - e os investidores acabarão com fundos ociosos em suas contas enquanto aguardam a conclusão de suas negociações de ações.

Outra possibilidade é montar uma operação nos EUA. Isso combate o desafio de frente, mas os custos associados à obtenção de aprovação legal e de conformidade, obtenção das licenças necessárias e aquisição de infraestrutura e pessoal apropriados são proibitivamente altos para a maioria dos investidores. Além disso, é improvável que seja alcançável antes do prazo.

A última opção - e a que exige menos esforço para os investidores - é deixar a execução de câmbio com o custodiante. Um custodiante está posicionado de forma única para agregar execuções de ações, calcular requisitos de financiamento e apoiar a eficiente execução e liquidação de câmbio. Para alcançar isso, eles recebem instruções permanentes - ou seja, arranjos previamente acordados de seus clientes - que lhes permitem executar o câmbio necessário para comprar títulos de forma totalmente automatizada.

Embora essa solução exista há algum tempo, muitos custodiantes estão estendendo seus horários de corte para esse tipo de execução de câmbio a fim de atender às novas demandas do T+1 e apoiar os clientes dando a eles mais tempo para executar. Se seu custodiante não oferece esse serviço, existem soluções de fluxo de trabalho fintech que oferecem um pacote similar. Certos custodiantes, como o BNY Mellon, também abriram sua solução de instrução permanente para clientes que não têm custódia, para que possam oferecer execução e liquidação de câmbio programática e sistemática para ativos detidos em custódia fora do banco.

No estiramento final, é fundamental que os investidores organizem seus fluxos de trabalho fazendo as mudanças estruturais e investimentos necessários para lidar com a liquidação de câmbio na nova ordem. Independentemente da rota escolhida para frente - seja pré-financiamento, um plano de longo prazo para se mudar para os EUA ou alavancar parceiros custodiantes ou fintech - o momento de decidir é agora.

E embora o foco hoje deva ser em atender aos requisitos do prazo iminente do T+1, isso é muito mais apenas o começo da jornada em direção ao futuro das liquidações. Na verdade, desde a mudança planejada para T+2 na Europa e Ásia, até a muito falada ambição de eventualmente transicionar para T+0, a direção do mercado está clara: tempos de liquidação mais rápidos estão a caminho.

Nesse contexto, é imperativo que as partes interessadas reconheçam e enfrentem os desafios que estão por vir, de modo que possam implementar proativamente soluções à prova de futuro para apoiar a paisagem em evolução.

i Relatório da GFMA, maio de 2023

iiPesquisa ValueExchange T+1 Pulse Key findings, janeiro de 2024

Imagem proveniente de Shutterstock

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