In der Eile, sich auf die bevorstehende Einführung von T+1 in Nordamerika vorzubereiten, hat sich der Großteil des Marktes verständlicherweise darauf konzentriert, das Element der Wertpapierabwicklung sowie die bevorstehende Anforderung von Bestätigungen zu verwalten. Aber es gibt ein weiteres wichtiges Puzzlestück, das nicht übersehen werden darf: Devisenabwicklung.

Für Anleger außerhalb der USA - insbesondere solche in der Region Asien-Pazifik und Europa - führt die Verkürzung der Abwicklungszyklen für die US-Aktienmärkte zu einer Neubewertung, und möglicherweise sogar zu einer vollständigen Überarbeitung des gesamten Währungshandelsprozesses. Dies liegt daran, dass die aktualisierten Abwicklungsfristen schlichtweg nicht mehr mit den etablierten Rahmenbedingungen und Abschlussfristen in verschiedenen Zeitzonen übereinstimmen. Tatsächlich erzeugt die Verkürzung der Abwicklungsfenster in den USA bei zunehmender Tageszeit für eine Abwicklung einen immer kleineren Zeitrahmen, je weiter östlich man sich befindet.

Und leider, wie die Schildkröte, die den Hasen rennt, ist diese Herausforderung von hinten gekommen, um die Branche zu überraschen - und das Rennen ist im Gange, um aufzuholen, sowohl in Bezug auf das Verständnis der Auswirkungen als auch auf die Suche nach effektiven Möglichkeiten, diese abzumildern. Obwohl viele gehofft hatten, dass die Securities Exchange Commission (SEC) die bevorstehende Frist verlängern würde, um dem Markt zusätzliche Zeit zur Anpassung an die unerwarteten Devisenwirkungen zu geben, ist diese Möglichkeit gekommen und gegangen. Es bedeutet, dass Investoren in Asien und Europa, unabhängig von der Größe oder Art des Unternehmens, eine Front-to-Back-Bewertung ihres Arbeitsablaufs durchgeführt haben sollten, um zu verstehen, wie die Änderung den Devisen-Finanzierungsprozess beeinflussen wird, und entsprechende Anpassungen vorzunehmen.

Also, die Zeit tickt auf T+1 zu, die Frage ist, wie bereit bist du?

Heute, wenn ein ausländischer Investor US-Wertpapiere kaufen wollte, müsste er zunächst an die US-Dollar gelangen, die für die Transaktion benötigt werden. Dazu handelt der Investor seine Landeswährung gegen den Kaufbetrag in US-Dollar. Da die Abwicklung der Transaktion von diesem Finanzierungselement abhängt, besteht die Möglichkeit, dass der Devisenabschluss nicht rechtzeitig erfolgt, wenn die FX-Abrechnung nicht rechtzeitig erfolgt. Während dies in der aktuellen T+2-Umgebung nur selten ein Problem ist, wird dies, da die Branche auf T+1 umstellt, zu einem häufigeren Ereignis werden. Angesichts der Tatsache, dass 19,6% der Wertpapiere und 16% des Aktienmarktes materiell außerhalb der USA gehalten werden, ist dies ein Problem, das dringend angegangen werden muss, um massive Störungen in großen Transaktionsmengen zu vermeiden.

Stellen Sie sich die Szene vor: Sie sind ein Fondsmanager in London, der US-Aktien kaufen möchte. Wie üblich schauen Sie sich zum Handelsschluss in den USA um (16 Uhr EST/21 Uhr London), mit dem Ziel, den Devisenteil zur Finanzierung des Handels am nächsten Morgen zu regeln. Wenn Sie am nächsten Tag aufwachen - jetzt T+1 - haben Sie genügend Zeit, um die benötigte Menge an US-Dollar-Finanzierung zu bestimmen. Sobald bestätigt, warten Sie darauf, dass Ihr Devisenhandel zum Handelsschluss in London (16 Uhr London/11 Uhr EST) ausgeführt wird, um von dem zu diesem Zeitpunkt verfügbaren tiefen Liquiditätspool zu profitieren.

Während dieser Ansatz unter T+2 gängige Praxis ist, wird er unter T+1 einfach nicht mehr machbar sein. Um den Handel unter T+1 abzuwickeln, müsste der Manager in diesem Beispiel die Ausführung des Devisenelements vorverlegen - entweder durch ein frühes Aufwachen am Morgen, um den Auftrag aufzugeben, oder durch den Versuch, am T+0 zu handeln.

Für in Asien ansässige Investoren sind die Auswirkungen noch deutlicher. Da der Hongkonger Markt schließt, bevor der US-Markt überhaupt öffnet, bedeutet T+1 in den USA praktisch nahezu oder am T+0. Ein weiterer zu berücksichtigender Punkt ist, dass, wenn T+1 auf einen Feiertag in Asien oder Europa fällt, der in den USA nicht gefeiert wird, die FX-Abwicklung nicht möglich wäre, da der nicht-US-Markt geschlossen wäre.

Die Herausforderung verschärfend, plant Continuous Linked Settlement (CLS) - das Mehrwährungs-Abwicklungssystem, das sicherstellt, dass beide Seiten eines Devisenhandels bezahlt werden -, keine operationellen Änderungen vorzunehmen, um T+1 zu ermöglichen. Folglich haben Manager in einer T+1-Welt nur noch zwei Stunden Zeit, bevor die CLS-Frist abläuft, nachdem die Trades zum Handelsschluss in den USA durchgeführt wurden. Die Möglichkeit, innerhalb dieses Zeitfensters abzurechnen, ist derzeit begrenzt, was bedeuten könnte, dass Investoren in Asien und Europa außerhalb von CLS abwickeln müssen, was wiederum erhebliche Abwicklungsrisiken mit sich bringt.

Die grundlegende Herausforderung, die all dies zusammenhält, ist, dass sich die Welt weiterdreht - und die Abschlussfristen nicht warten. Wenn ausländische Investoren keine Änderungen vornehmen, riskieren sie hohe Überziehungskosten, um das Finanzierungselement zu decken - oder sogar Abwicklungsausfälle, wenn diese Option nicht verfügbar ist.

Trotz der Dringlichkeit hatte zu Beginn des Jahres 2024 immer noch 30% der Investoren nicht untersucht, wie T+1 ihre FX-Abwicklung beeinflussen würde. Dies liegt entweder an mangelndem Bewusstsein oder daran, dass einige eine "abwarten und sehen"-Strategie verfolgen. Im letzteren Fall ist wenig zu gewinnen. Das Versäumnis, sich rechtzeitig an die neue Normalität anzupassen, wird wahrscheinlich zu mehr Handelsausfällen oder zumindest zu hohen und unerwünschten Überziehungskosten führen, um das fehlende Finanzierungselement zu decken. Es gibt jedoch immer noch ein kleines Zeitfenster für die Vorbereitung.

Für Investoren, die keinen Standort in den USA haben und in der Regel mit CLS handeln, besteht die Notwendigkeit, die Arbeitsabläufe von Anfang bis Ende für die Finanzierung eingehend zu prüfen. Dieser proaktive Ansatz wird entscheidend sein, um Bereiche zu identifizieren, die Anpassungen oder Verbesserungen erfordern, um einen nahtlosen Betrieb in der neuen Abwicklungsumgebung zu gewährleisten. Nachdem dies getan ist, welche Möglichkeiten stehen zur Verfügung, mit denen ausländische Investoren T+1 am effektivsten bewältigen können?

Vorfinanzierung ist eine Möglichkeit. Dies würde bedeuten, dass US-Dollar aufgrund einer "informierten Schätzung" des voraussichtlichen Bedarfs zum Kauf von Aktien im Voraus gekauft werden müssten, und dann aufgrund der tatsächlichen Bedürfnisse angepasst werden müssten, sobald diese bekannt sind. Während dies die Finanzierungsbedürfnisse von T+1 lösen wird, wird dies zu einem erheblichen Portfoliodruck führen - und Investoren werden mit Geldern in ihren Konten sitzen, die untätig bleiben, während sie auf den Abschluss ihres Wertpapierhandels warten.

Eine weitere Möglichkeit besteht darin, einen Betrieb in den USA einzurichten. Dies geht die Herausforderung direkt an, aber die mit der Sicherung rechtlicher und regulatorischer Genehmigungen, dem Erwerb der erforderlichen Lizenzen sowie der Sicherung geeigneter Infrastruktur und Mitarbeiter verbundenen Kosten sind für die Mehrheit der Investoren abschreckend hoch. Darüber hinaus ist es vor dem Fristablauf wahrscheinlich nicht zu erreichen.

Die letzte Option - und diejenige, die für Investoren am wenigsten Aufwand erfordert - besteht darin, die FX-Ausführung beim Verwahrer zu lassen. Ein Verwahrer ist in der einzigartigen Position, Aktienaufträge zu bündeln, Finanzierungsbedarf zu ermitteln und bei einer effizienten FX-Ausführung und -Abwicklung zu unterstützen. Dazu erhalten sie stehende Anweisungen - d. h. vorab vereinbarte Vereinbarungen von ihren Kunden -, die es ihnen ermöglichen, die für den Kauf von Wertpapieren erforderliche FX-Ausführung auf vollautomatisierter Basis durchzuführen.

Obwohl diese Lösung schon seit einiger Zeit existiert, verlängern viele Verwahrer ihre Fristen für diese Art der FX-Ausführung, um den neuen Anforderungen von T+1 gerecht zu werden und Kunden durch mehr Zeit zur Ausführung zu unterstützen. Wenn Ihr Verwahrer diesen Service nicht anbietet, gibt es fintech-Workflow-Lösungen, die ein ähnliches Paket anbieten. Bestimmte Verwahrer, wie BNY Mellon, haben auch ihre stehenden Anweisungslösung für Nicht-Verwahrungskunden geöffnet, so dass sie programmatische und systematische FX-Ausführung und Abwicklung für Vermögenswerte außerhalb der Bank anbieten können.

Auf der letzten Etappe ist es entscheidend, dass Investoren ihre Arbeitsabläufe in Ordnung bringen, indem sie die notwendigen strukturellen Veränderungen und Investitionen vornehmen, um die Devisenabwicklung in der neuen Ordnung zu bewältigen. Unabhängig von dem gewählten Weg nach vorne - sei es Vorfinanzierung, ein längerfristiger Plan, um in die USA zu wechseln oder die Nutzung von Verwahrer- oder Fintech-Partnern - die Zeit, um zu entscheiden, ist jetzt.

Und während der Fokus heute darauf liegen sollte, die Anforderungen der bevorstehenden T+1-Frist zu erfüllen, ist dies wirklich nur der Anfang der Reise zur Zukunft der Abwicklungen. In der Tat, von der geplanten Umstellung auf T+2 in Europa und Asien bis hin zum viel diskutierten Bestreben, letztendlich zu T+0 überzugehen, ist die Richtung des Marktes klar: Schnellere Abwicklungsdauern kommen.

Vor diesem Hintergrund ist es für die Interessengruppen entscheidend, die Herausforderungen auf dem Weg nach vorne anzuerkennen und anzugehen, um proaktiv zukunftssichere Lösungen zur Unterstützung der sich entwickelnden Landschaft umzusetzen.

i GFMA-Bericht, Mai 2023

iiValueExchange T+1 Pulse Survey Key findings, January 2024

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