Dans la précipitation pour se préparer à l'introduction imminente de T+1 en Amérique du Nord, une grande partie de l'attention du marché s'est naturellement portée sur la gestion de l'élément de règlement des titres, ainsi que sur l'exigence entrante en matière d'affirmations. Mais il y a un autre élément important du puzzle qui ne doit pas être négligé : le règlement des changes.

Pour les investisseurs situés en dehors des États-Unis - en particulier, ceux d'Asie-Pacifique et d'Europe - le passage à des cycles de règlement plus courts pour les marchés boursiers américains incite à une réévaluation, voire même à une révision complète, de l'ensemble du processus de trading de devises. Cela est dû au fait que les délais de règlement mis à jour ne correspondent tout simplement plus aux cadres établis et aux horaires limites qui doivent être pris en compte pour les différents fuseaux horaires. En effet, en avançant dans la journée, les États-Unis passant à T+1 créent une fenêtre de règlement de plus en plus courte à mesure que l'on se déplace vers l'est.

Et malheureusement, comme la tortue qui fait la course contre le lièvre, ce défi est venu de l'arrière pour prendre le marché au dépourvu - et la course est lancée pour rattraper le retard, à la fois en termes de compréhension de l'impact et de recherche de moyens efficaces pour le atténuer. Bien que beaucoup aient espéré que la Securities Exchange Commission (SEC) reporterait la date limite imminente pour laisser au marché le temps de s'adapter aux impacts inattendus des changes, cette possibilité est passée. Cela signifie que la réalité est la suivante : les investisseurs d'Asie et d'Europe, quelle que soit la taille ou le type de société, devront avoir effectué une évaluation complète de leur flux de travail pour comprendre comment le changement affectera le processus de financement des changes, et apporter les ajustements nécessaires.

Alors, avec le temps qui file vers T+1, la question est : êtes-vous prêt ?

L'enjeu expliqué

Aujourd'hui, si un investisseur étranger cherche à acheter des titres américains, il lui faudrait d'abord se procurer les dollars américains nécessaires pour financer la transaction. Pour ce faire, l'investisseur échange sa monnaie locale contre le montant d'achat en dollars américains. Comme le règlement de la transaction dépend de cette composante de financement, si le règlement des changes ne se produit pas à temps, il y a une chance que la transaction échoue. Alors que ce n'est que rarement une préoccupation dans l'environnement actuel de T+2, à mesure que l'industrie passe à T+1, le règlement tardif des changes deviendra plus courant. Étant donné que 19,6 % des titres et 16 % du marché boursier sont matériellement détenus en dehors des États-Unis, il s'agit d'un problème qui doit être traité en toute urgence pour éviter une perturbation massive de nombreuses transactions commerciales.

Imaginez la scène : vous êtes un gestionnaire de fonds à Londres cherchant à acheter des actions américaines. Comme c'est l'habitude, vous cherchez à exécuter à la clôture du marché aux États-Unis (16h EST/21h Londres), avec l'intention de régler la composante des changes pour financer la transaction le lendemain matin. Lorsque vous vous réveillez le lendemain 0 T+1 – vous avez suffisamment de temps pour déterminer le montant en dollars américains dont vous avez besoin. Une fois confirmé, vous attendez d'exécuter votre transaction de changes à la clôture du marché à Londres (16h Londres/11h EST), avec l'intention de profiter de la profondeur de liquidité disponible à ce moment-là.

Si cette approche est courante en T+2, elle ne sera tout simplement plus viable en T+1. Pour que la transaction se règle en T+1, le gestionnaire dans cet exemple devrait avancer l'exécution de l'élément des changes - soit en se levant tôt le matin pour passer l'ordre, soit en cherchant à trader en T+0.

Pour les investisseurs basés en Asie, les conséquences sont encore plus marquées. Avec la fermeture du marché de Hong Kong avant l'ouverture du marché américain, T+1 aux États-Unis se traduit effectivement par la clôture ou le T+0. Autre chose à considérer est que, si T+1 tombe un jour férié en Asie ou en Europe qui n'est pas célébré aux États-Unis, le règlement des changes ne serait pas possible car le marché non américain serait fermé.

Comme si le défi était déjà suffisant, Continuous Linked Settlement (CLS) - le système de règlement multi-devises qui assure que les deux parties d'un trade de changes sont payées - ne fait pas de changements opérationnels pour accommoder T+1. En conséquence, dans un monde en T+1, une fois que les trades sont exécutés à la clôture du marché aux États-Unis, les gestionnaires n'auront que deux heures supplémentaires avant l'heure limite de CLS. La capacité à régler dans cette fenêtre est actuellement limitée, ce qui signifie que les investisseurs en Asie et en Europe doivent régler en dehors de CLS, ce qui, à son tour, introduit des risques de règlement significatifs.

La difficulté fondamentale qui relie tout cela est que la terre continue de tourner - et les horaires limites n'attendent pas. Si les investisseurs étrangers ne cherchent pas à faire un changement, ils risquent de subir des frais de découvert élevés pour couvrir la composante de financement - ou même des échecs de règlement lorsque cette option n'est pas disponible.

Élaborez un plan d'action

Malgré l'urgence, au début de 2024, 30 % des investisseurs n'avaient toujours pas examiné l'impact de T+1 sur leur règlement des changes. Cela est dû soit à un manque de sensibilisation, soit parce que certains adoptent une approche de "wait and see". Dans ce dernier cas, il y a peu à gagner. Ne pas s'adapter au nouveau normal à temps entraînera probablement plus de fails de trades, ou, tout au moins, des frais de découvert élevés et indésirables pour couvrir la composante de financement manquante. Cependant, il reste une mince fenêtre d'opportunité pour la préparation.

Pour les investisseurs qui n'ont pas de localisation aux États-Unis et qui tradent généralement avec le CLS, il est nécessaire d'examiner attentivement les flux de travail de financement de bout en bout. Cette approche proactive sera essentielle pour identifier les domaines nécessitant des ajustements ou des améliorations afin d'assurer un fonctionnement fluide dans le nouveau paysage de règlement. Après avoir fait cela, quelles sont les options sur la table qui permettront aux investisseurs étrangers de naviguer le plus efficacement possible dans le contexte de T+1 ?

Le préfinancement en est une. Cela signifierait préacheter des dollars américains en se basant sur une "supposition éclairée" sur la quantité nécessaire pour acheter les actions, puis ajuster en fonction des besoins réels une fois connus. Bien que cela résolve les besoins de financement en T+1, cela introduira un risque significatif dans le portefeuille - et les investisseurs se retrouveront avec des fonds inutilisés dans leurs comptes pendant qu'ils attendent que leur transaction sur actions se concrétise.

Une autre possibilité est de mettre en place une opération aux États-Unis. Cela s'attaque directement au défi, mais les coûts associés à l'obtention des approbations légales et réglementaires, à l'obtention des licences nécessaires et à la sécurisation de l'infrastructure et du personnel appropriés, sont prohibitifs pour la majorité des investisseurs. De plus, il est peu probable que cela soit réalisable avant la date limite.

La dernière option - et celle qui nécessite le moins de travail pour les investisseurs - est de laisser l'exécution des changes à la garde. Une garde est idéalement placée pour agréger les transactions sur actions, déterminer les besoins de financement et soutenir une exécution et un règlement des changes efficaces. Pour ce faire, ils reçoivent des instructions permanentes - c'est-à-dire, des arrangements préalablement convenus de la part de leurs clients - qui leur permettent de réaliser l'exécution des changes nécessaire à l'achat de titres sur une base entièrement automatisée.

Alors que cette solution existe depuis un certain temps, de nombreux gardiens étendent leurs horaires limites pour ce type d'exécution des changes afin de répondre aux nouvelles exigences de T+1 et de soutenir les clients en leur donnant plus de temps pour exécuter. Si votre garde ne propose pas ce service, il existe des solutions de flux de travail fintech qui offrent un package similaire. Certaines gardiens, comme BNY Mellon, ont également ouvert leur solution d'instructions permanentes à des clients non dépositaires, de manière à pouvoir offrir une exécution des changes programmée et systématique et un règlement pour les actifs détenus en garde en dehors de la banque.

Début du voyage, pas la fin

Sur la dernière ligne droite, il est essentiel que les investisseurs mettent en place leurs flux de travail en apportant les changements structurels et les investissements nécessaires pour gérer le règlement des changes dans le nouvel ordre. Quel que soit le chemin choisi - qu'il s'agisse de préfinancer, d'un plan à plus long terme pour s'installer aux États-Unis ou de tirer parti des partenaires gardiens ou fintech - le moment de décider est venu.

Et si le focus aujourd'hui devrait être sur la satisfaction aux exigences de la date limite imminente de T+1, c'est en réalité seulement le début du voyage vers l'avenir des règlements. En effet, du passage prévu à T+2 en Europe et en Asie, à l'ambition tant discutée de finalement passer à T+0, la direction du marché est claire : des délais de règlement plus rapides sont en route.

Dans ce contexte, il est impératif que les parties prenantes reconnaissent et s'engagent avec les défis à venir, de sorte à pouvoir mettre en œuvre de manière proactive des solutions anti-viellissement pour soutenir le paysage évolutif.

i Rapport de la GFMA, mai 2023

iiEnquête sur les conclusions clés de ValueExchange T+1 Pulse, janvier 2024

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