La AES Corporation s'est soudainement retrouvée sous les projecteurs après que des rapports ont révélé que Global Infrastructure Partners, désormais partie intégrante de BlackRock, prépare une acquisition de 38 milliards de dollars. Cette nouvelle a fait grimper les actions, effaçant des mois de faiblesse qui avaient affecté les actions liées aux énergies renouvelables. Pourtant, comme c'est souvent le cas sur les marchés, la question à laquelle les investisseurs sont confrontés est de savoir si ce rallye représente le début d'un nouveau chapitre ou les crédits de fin pour les gains à court terme.

AES a longtemps été un cas curieux parmi les services publics. Contrairement à ses pairs plus traditionnels et réglementés, AES tire la majeure partie de ses revenus d'opérations non réglementées. Cette structure a toujours rendu ses flux de trésorerie plus volatils et, à certains moments, moins attractifs pour les investisseurs averses au risque. L'action a également souffert du poids d'une dette importante—plus de 30 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025—un fardeau qui a supprimé sa valorisation même lorsque l'énergie renouvelable était en vogue. Les investisseurs qui ont acheté des actions à 10 dollars plus tôt cette année ont déjà réalisé une plus-value, avec des gains de plus de 50 % en seulement quelques mois. Cependant, avec la dernière flambée, AES se négocie désormais près de la valeur d'acquisition présumée, laissant peu de marge aux spéculateurs espérant capitaliser sur une prime de rachat.

La prise de contrôle proposée a un sens stratégique. Pour une entreprise comme GIP, spécialisée dans la possession et l'optimisation d'actifs d'infrastructure, le portefeuille de filiales d'AES offre à la fois de l'échelle et de l'optionalité. La dette sans recours au niveau des filiales signifie que le risque peut être cloisonné, tandis que les ventes d'actifs pourraient aider à rationaliser la structure. GIP a une ample expérience dans la restructuration de portefeuilles, et le mélange étendu d'actifs d'AES serait probablement plus précieux entre les mains d'un consolidateur d'infrastructure que d'une société publique indépendante. Important, la propriété par un sponsor aux poches profondes réduirait les coûts de financement, améliorerait les conditions de crédit et fournirait une flexibilité qui a longtemps échappé à AES sous le contrôle des marchés publics.

Mais l'enthousiasme doit être tempéré par les chiffres. À la clôture d'hier, la valeur d'entreprise d'AES s'élevait à environ 39,9 milliards de dollars, déjà au-dessus du prix de 38 milliards de dollars mentionné dans les rapports. Cela suggère que les traders ont intégré non seulement l'opération elle-même, mais peut-être même une petite augmentation de valeur—laissant un potentiel de hausse limité pour les nouveaux venus. Pendant ce temps, AES se négocie à un multiple EV/EBITDA globalement aligné sur ses pairs, malgré un effet de levier plus élevé, une exposition non réglementée plus importante et un risque juridictionnel plus grand. En d'autres termes, l'action n'est plus bon marché par rapport à ses fondamentaux, même en tenant compte des rumeurs de rachat.

Pour les investisseurs axés sur le revenu, le dividende a longtemps fait partie de l'attrait d'AES. En 2024, les versements aux actionnaires ordinaires ont absorbé près d'un demi-milliard de dollars, avec des distributions supplémentaires allant aux intérêts non contrôlants. Sous la propriété de GIP, ce flux de trésorerie serait probablement réduit, libérant des capitaux pour la gestion de la dette et le repositionnement stratégique. Bien que bénéfique pour la stabilité à long terme, cela signifie également que les actionnaires actuels ne devraient pas compter sur la poursuite des dividendes sous leur forme actuelle une fois l'entreprise intégrée dans une structure privée.

L'environnement réglementaire pose une autre interrogation. L'empreinte mondiale d'AES réduit le risque qu'une seule juridiction bloque l'opération, mais les régulateurs américains ont été plus agressifs dans l'examen des grandes acquisitions d'infrastructure. Le portefeuille diversifié devrait aider à faciliter le processus d'approbation, mais c'est toujours un facteur que les investisseurs doivent garder à l'esprit. De plus, la résistance interne de la direction d'AES ne peut être écartée, étant donné que la consolidation pourrait rendre certaines couches de leadership redondantes. Néanmoins, le devoir fiduciaire oblige la direction à agir dans le meilleur intérêt des actionnaires, et des incitations personnelles attractives pourraient faciliter le chemin.

Pour les traders envisageant des dérivés, le bond post-nouvelles laisse peu de jeux faciles. La vente de puts n'offre plus de primes adéquates étant donné la volatilité réduite à la baisse, tandis que l'achat de calls semble peu attractif après la forte hausse de l'action. Même les contrats profondément hors de la monnaie semblent avoir un mauvais rapport risque-récompense étant donné la faible probabilité qu'AES soit valorisée bien au-dessus de la marque présumée de 38 milliards de dollars. L'écriture de calls nus peut attirer certains spéculateurs, mais le risque de queue reste significatif, et l'investisseur prudent devrait faire preuve de prudence.

En fin de compte, l'histoire d'AES à ce stade est moins une question de croissance ou d'amélioration opérationnelle que de mécanismes de transaction. L'entreprise a probablement trouvé son propriétaire stratégique, et GIP semble bien adapté pour extraire de la valeur d'un ensemble étendu d'actifs. Mais les investisseurs des marchés publics espérant une autre étape de hausse pourraient être déçus. Avec l'action déjà négociée autour de la valeur d'acquisition chuchotée, la plupart des gains faciles ont été réalisés. Pour ceux qui ont profité de la hausse de l'action depuis ses plus bas de février, cela pourrait être le moment de réaliser des bénéfices plutôt que de poursuivre une hausse supplémentaire. Pour d'autres encore en retrait, AES pourrait ne plus offrir l'opportunité asymétrique qu'elle offrait autrefois.

Comme pour de nombreux rallyes motivés par des rachats, la discipline est essentielle. Poursuivre AES après sa forte hausse risque de payer aujourd'hui pour une valeur déjà intégrée dans son prix.

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