La Corporación AES se ha encontrado repentinamente de nuevo en el centro de atención después de que surgieran informes de que Global Infrastructure Partners, ahora parte de BlackRock, está preparando una adquisición de 38.000 millones de dólares. La noticia envió las acciones al alza, borrando meses de debilidad que habían afectado a las acciones relacionadas con las energías renovables. Sin embargo, como suele ocurrir en los mercados, la pregunta que enfrentan los inversores es si este repunte representa el comienzo de un nuevo capítulo o los créditos de cierre para las ganancias a corto plazo.

AES siempre ha sido un caso curioso entre las empresas de servicios públicos. A diferencia de sus pares más tradicionales y regulados, AES obtiene la mayor parte de sus ingresos de operaciones no reguladas. Esa estructura siempre ha hecho que sus flujos de efectivo sean más volátiles y, en ocasiones, menos atractivos para los inversores adversos al riesgo. La acción también ha luchado bajo el peso de una deuda elevada —más de 30.000 millones de dólares a partir del segundo trimestre de 2025— una carga que ha suprimido su valoración incluso cuando la energía renovable estaba de moda. Los inversores que compraron acciones a 10 dólares a principios de este año ya han obtenido una ganancia inesperada, con aumentos de más del 50% en solo unos meses. Sin embargo, con el último repunte, AES ahora cotiza cerca del valor de adquisición rumoreado, dejando poco margen para los especuladores que esperan capitalizar una prima de acuerdo.

La toma de control propuesta tiene sentido estratégico. Para una firma como GIP, que se especializa en poseer y optimizar activos de infraestructura, la cartera de subsidiarias de AES proporciona tanto escala como opcionalidad. La deuda sin recurso a nivel de subsidiaria significa que el riesgo puede ser acotado, mientras que las ventas de activos podrían ayudar a racionalizar la estructura. GIP tiene amplia experiencia reorganizando carteras, y la mezcla dispersa de activos de AES probablemente sería más valiosa en manos de un consolidador de infraestructura que en una empresa pública independiente. Es importante destacar que la propiedad por parte de un patrocinador con fondos abundantes reduciría los costos de financiamiento, mejoraría los términos crediticios y proporcionaría flexibilidad que ha eludido durante mucho tiempo a AES bajo el escrutinio del mercado público.

Pero el entusiasmo debe ser moderado por las matemáticas. Al cierre de ayer, el valor empresarial de AES se situó en aproximadamente 39.900 millones de dólares, ya por encima del precio de 38.000 millones de dólares mencionado en los informes. Eso sugiere que los operadores han descontado no solo el acuerdo en sí, sino quizás incluso un pequeño aumento de valor, lo que deja un potencial alcista limitado para los recién llegados. Mientras tanto, AES cotiza con un múltiplo EV/EBITDA que está en línea con sus pares, a pesar de un mayor apalancamiento, más exposición no regulada y un mayor riesgo jurisdiccional. En otras palabras, la acción ya no es barata en relación con sus fundamentos, incluso considerando la especulación de toma de control.

Para los inversores centrados en los ingresos, el dividendo siempre ha sido parte del atractivo de AES. En 2024, los pagos a los accionistas comunes consumieron casi medio billón de dólares, con distribuciones adicionales fluyendo hacia intereses no controladores. Bajo la propiedad de GIP, ese flujo de efectivo probablemente se reduciría, liberando capital para la gestión de la deuda y el reposicionamiento estratégico. Si bien es beneficioso para la estabilidad a largo plazo, también significa que los accionistas actuales no deben contar con que los dividendos continúen en su forma actual una vez que la empresa se integre en una estructura privada.

El entorno regulatorio plantea otro signo de interrogación. La presencia global de AES reduce el riesgo de que una sola jurisdicción bloquee el acuerdo, pero los reguladores estadounidenses han sido más agresivos al examinar las grandes adquisiciones de infraestructura. La cartera diversificada debería ayudar a suavizar el proceso de aprobación, pero sigue siendo un factor que los inversores deben tener en cuenta. Además, no se puede descartar la resistencia interna de la gerencia de AES, dado que la consolidación puede dejar redundantes algunos niveles de liderazgo. Aun así, el deber fiduciario obliga a la gerencia a actuar en el mejor interés de los accionistas, y los incentivos personales atractivos podrían allanar el camino.

Para los operadores que consideran derivados, el salto posterior a la noticia deja pocas jugadas fáciles. La venta de puts ya no ofrece primas adecuadas dada la reducida volatilidad a la baja, mientras que la compra de calls parece poco atractiva después del fuerte repunte de la acción. Incluso los contratos muy fuera de dinero parecen tener una relación riesgo-recompensa deficiente dada la baja probabilidad de que AES sea valorada muy por encima de la marca rumoreada de 38.000 millones de dólares. La venta de calls descubiertos puede atraer a algunos especuladores, pero el riesgo de cola sigue siendo significativo, y el inversor prudente debe actuar con cautela.

En última instancia, la historia de AES en este punto tiene menos que ver con el crecimiento o la mejora operativa y más con la mecánica del acuerdo. Es probable que la empresa haya encontrado su propietario estratégico, y GIP parece estar bien preparado para extraer valor de un conjunto extenso de activos. Pero los inversores del mercado público que esperan otra subida pueden quedar decepcionados. Con la acción ya cotizando alrededor del valor de adquisición susurrado, la mayoría de las ganancias fáciles se han realizado. Para aquellos que montaron la acción desde sus mínimos de febrero, este puede ser el momento de asegurar ganancias en lugar de perseguir más alzas. Para otros que aún están al margen, AES puede que ya no ofrezca la oportunidad asimétrica que una vez ofreció.

Como ocurre con muchos repuntes impulsados por tomas de control, la disciplina es esencial. Perseguir a AES después de su fuerte subida arriesga pagar hoy por un valor que ya ha sido descontado en su precio.

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